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　　着手 | 野马财经

　　作家 | 王杨

　　同程接盘“争议财富”？

　　同程旅行（0780.HK）斥资9.56亿元吞下大连圣亚（600593.SH）的成本操作，正在碰到商场“用脚投票”。

　　距离大连圣亚“官宣”拟易主同程旅行刚满5个职责日，这桩被视为“线微妙量+线下文旅”结亲的往复，已让两家公司股价连跌四日，限制8月4日收盘，同程旅行和大连圣亚累计跌幅区别达到2.85%、8.89%。

　　有投资者示意，“这种长年赔本的公司，认购不太理智吧？细则不是利益运输吗？”不外也有投资者以为，“买个壳挺好，有更多操作空间。”

　　图源：同程旅行股吧

　　9.56亿元拿下争议财富

　　7月28日，大连圣亚发布定增预案，同程旅行旗下子公司上海潼程拟以9.56亿元认购大连圣亚23.08%的股权，并通过与大连圣亚股东杨子平夫妇签署《表决权托福公约》，统统领有大连圣亚30.88%的表决权，成为其控股股东。往复完成后，这家国内独一海洋公园办法的A股上市公司将崇敬纳入同程旅行的疆土。“同程系”旗下将领有同程旅行、大连圣亚两家上市公司。

　　现在来看，商场对这笔往复的评价呈南北极分化。

　　阐述大连圣亚发布的联系公告，这次定增是上市公司引入产业成本的双赢之举。对同程旅行而言，大连圣亚是A股上市平台，若整合凯旋，可完了“港股+ A股”双成本平台运作，为后续文旅财富证券化铺路。同期，大连圣亚手合手“大连圣亚海洋天下”和“哈尔滨极地公园”两大国度4A级景区，年欢迎搭客超200万东说念主次，在东北地区具有澄莹客流上风，可与同程旅行的线微妙量酿成协同。

　　对大连圣亚来说，除了借助同程旅行进行产业升级，也可纾解债务压力。大连圣亚连年来财富欠债率最初80%，同期濒临较高的短期偿债风险。大连圣亚示意，这次召募资金到位后，将一说念用于偿还债务和补充流动资金，同期公司将得到产业投资东说念主提供的资金撑持，有意于处理债务问题并推动在建景区项目的配置，助力公司规复银行授信，化解公司债务风险和筹画风险。

　　联系词，从二级商场股价发扬来看，投资者对此似乎并不“买账”。定增预案发布于今，大连圣亚、同程旅行勾搭4天地落，两家公司市值统统挥发17.51亿元。

　　大额欠债和公司治理僵局是长期悬在大连圣亚头顶的达摩克里斯之剑。大连圣亚此前推动的多个他乡神气均为重财富自建模式，成本高企但见效细微，径直连累了公司功绩。2024年，公司归母净利润赔本7018.22万元，同比下滑304.16%。限制2025年3月末，公司欠债总数为16.32亿元，财富欠债率达85.6%。此外，公司还濒临诸多诉讼风险。公开信息露出，营口金泰珑悦海景大货仓诉大连圣亚股权转让纠纷等多个案件仍在本质阶段。其中淳安大白鲸公司地皮及在建工程已处于国法处置阶段，而千岛湖神气地皮仍处于查封气象。

　　财务危境以外，治理问题谢却小觑。此前，大连圣亚的股权结构由星海湾投资、磐京系、杨子平酿成鼎足三分，公司治理一度堕入僵局。天然公司限制权争夺方之一杨子平偏激妃耦蒋雪忠将其持有的一说念股份表决权托福给上海潼程控制，公司治理僵局缓解。联系词，在本次大连圣亚召开董事会审议定增等联系事项时，看成大连国资星海湾投资的代表吴健，在董事会上对一说念21个议案王人投了弃权票。同程旅行的入局，是否会激励大连圣亚股东间更为复杂的角力，这少量尚不知所以。

　　不外同程旅行以为，这次发布增资预案后，同程旅即将领有大连圣亚的曲折限制权。本次计策互助将以聚焦主业、加强产业链整合、提魁伟连圣亚盈利智商和发展质料、教训东北旅游经济为互助原则。昔时，大连圣亚将连接保持束缚零丁性，两边在产业链资源上将酿成有用互补。

　　值得一提的是，在定增预案中，大连圣亚进一步为同程旅行获得公司实控权提供了答应保险。公司答应在刊行完成后30日内完成董事会改组，确保同程旅行提名的董事占大王人席位。

　　图源：大连圣亚2025年度向特定对象刊行A股股票预案公告

　　同程旅行的“线上+线下”合围术

　　看成国内头部OTA（Online Travel Agency，在线旅游平台），收购大连圣亚，仅仅同程旅行连年来成本延迟的冰山一角。野马财经梳理了同程旅行近三年的成本运作，一条明晰的计策旅途浮出水面：以线微妙量为支点，通过并购快速构建线下文旅全链条。

　　同程旅行的收购标的主要触及交通、货仓、景区、旅行社等行业。从2022年启动，同程旅行累计斥资近10亿元，将北京同程国青、广东同程创游、南通明光国旅等地方龙头旅行社悉数纳入麾下。同庚，同程还以3亿元入股湖南航空，获得该公司5.67%股权。本年4月，同程又斥资24.79亿元，收购了万达货仓束缚公司100%股权，获得了204家在营、376家待开业高星货仓的束缚权。

　　这次收购大连圣亚前，同程旅行已对景区行业有所布局。2023年，公司收购了海南呀诺达圆融旅业的限制权，该公司主营景区开采与运贸易务，曾于2020年递表深交所，但未能得胜上市。2024年，公司又收购了兰亭文旅，获得了绍兴兰亭丛林动物王国等景区的运营权。

　　图源：罐头图库

　　从功绩发扬来看，同程旅行2024年、2025年一季度营收、利润双增长。阐述依期请问，同程旅行2024年完了营收和净利润区别为173.41亿元、19.74亿元，对应同比增幅为45.77%、27.04%；2025年一季度完了营收、净利润为43.77亿元、6.69亿元，同比增幅区别为12.79%、68.65%。

　　资深旅游业分析东说念主士、高等经济师赵焕焱以为，关于在线旅游企业而言，行业竞争还是从多年前的价钱战升级到了比拼资源和空洞实力，整合险峻游资源是一大风物，因此若是在线旅游企业能掌合手更多线下旅游资源，比如货仓、景区等，则会增强空洞实力，占据更多商场份额。

　　“旅游大佬”吴志祥的成本之路

　　从股东结构来看，同程旅行背靠腾讯、携程两大股东，为其提供流量、供给两大助力。联系词，腾讯、携程对同程旅行的持股比例特别，因此同程旅行处于无实控东说念主气象。

　　进一步去分析同程旅行的董事会架构，不难发现，其着实掌舵者恰是前同程网罗邻接首创东说念主吴志祥。同程旅行的董事会成员中，共有两名联席董事长，其中携程配景的梁建章为非本质董事，首创东说念主吴志祥则为本质董事，把控集团举座计策计较及业务场地。

　　吴志祥的故事，号称中国OTA行业的“草根逆袭范本”。1999年，他烧毁苏州某旅游公司副总职位，成为阿里巴巴第176号职工。但在向马云建议旅游平台被拒后，他武断辞职，带着“线上旅游必是万亿商场”的执念回到苏州，创办同程网，并得到多家海表里风险投资商的敬爱，2015年7月，万达集团邻接腾讯、中信成本共计60亿元东说念主民币计策投资同程旅游，估值一举达到130亿元东说念主民币。

　　吴志祥的创业之路并莫得名义上的一帆风顺，同程发展历程中也阅历了携程、京东等诸多同行冒昧入局者的热烈竞争。最终，吴志祥通过引入互助方为企业筑牢了发展基础。其中，股东方腾讯为同程旅行提供了流量撑持、时期工作以及告白营销工作等，助力公司高效触达下千里商场的世俗用户群体。另一迫切股东携程则从供给侧与同程旅行分享酒旅库存，且同程旅行专注下千里商场，两边自己错位竞争，主攻不同商场，互助不错完了上风客群互补。

　　图源：罐头图库

　　也许是阅历过行业内卷时代，如今的同程旅行努力于通过多方并购，围绕文旅产业链拓展不同行务疆土。不外，并购为企业带来的不仅是边界延迟，更是一场对资源整合智商的严峻考验。同程旅行在快速并购中积聚的线下财富，虽能与线微妙量酿成协同，但也濒临着束缚复杂度陡增、商誉减值风险攀升等挑战。

　　现时在线旅游的竞争已从流量争夺升级为资源掌控力的较量，同程旅行能否在这场战斗中解围，取决于其能否将并购而来的财富转化为可连接的盈利智商，而非单纯的边界延迟。

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职守剪辑：杨红卜